Аномалия, которую убила её публикация

У этой аномалии есть дата смерти

Рыночное преимущество обычно уходит незаметно: сначала хуже становится в одни годы, потом в другие, и в какой-то момент оказывается, что его давно нет. Спорить о причинах можно бесконечно, потому что момента, когда всё сломалось, никто не видел.

Аномалия Gotobi на паре USD/JPY - редкое исключение. У неё есть дата, и она совпадает с выходом научной статьи, которая её описала.

Откуда бралось движение

Японские импортёры платят зарубежным поставщикам в долларах. Курс для этих платежей берётся не с рынка в момент сделки, а из ежедневного ориентира TTM, который банки фиксируют в 9:55 по Токио. Отдельно работает деловой обычай Goto-barai: расчёты приурочивают к числам, кратным пяти - 5, 10, 15, 20, 25 и 30-му.

Дальше начинается механика. Банк знает о долларовом спросе клиентов заранее, до 9:55, и закрывает его не в момент фиксации, а постепенно, откупая доллар в предшествующие часы. Спрос при этом асимметричен: у японских экспортёров, которые получают доллары, обычая Goto-barai нет, встречного потока продаж в те же дни не возникает. Итог - предсказуемое давление вверх на USD/JPY к 9:55 в дни, кратные пяти, и откат после того, как ориентир зафиксирован и спрос удовлетворён.

Важно, что это не «паттерн на графике», а поток реальных платежей с известным расписанием.

Это не японская экзотика

Тот же механизм описан гораздо шире. Работа Krohn, Mueller и Whelan в Journal of Finance (2024) на выборке 1999-2019 по девяти самым торгуемым валютам показывает: доллар систематически дорожает перед тремя валютными ориентирами - токийским в 9:55, франкфуртским (ЕЦБ) в 14:15 и лондонским в 16:00 - и дешевеет после каждого. За сутки складывается характерный узор из повторяющихся разворотов.

Причина, по данным авторов, не в информации, а в запасах: клиенты предъявляют безусловный спрос на доллары к моменту фиксации, дилеры принимают этот риск на себя и повышают котировки, а после фиксации распускают позицию. Средняя величина эффекта - около двух базисных пунктов на портфель.

Убедительность работе придают не столько сами цифры, сколько три естественных эксперимента. Япония не переводит часы - и в американском летнем времени пик доллара вокруг токийского ориентира сдвигается ровно на час, следуя за Токио, а не за календарём. В 304 японских праздника, когда ориентир не публикуется, узора вокруг токийского времени нет, при этом европейские развороты остаются на месте. А до введения лондонского (1994) и франкфуртского (1999) ориентиров этих точек разворота в данных не существовало вовсе. Разворот привязан к факту публикации ориентира, а не к времени суток.

Что утверждала статья

В январе 2023 года вышла работа Bessho, Sugimoto и Suzuki, посвящённая уже конкретно Gotobi. На выборке 2018-2020 (185 дней, кратных пяти) авторы проверили две гипотезы. Первая: купить доллар в 3:00 по Токио и продать в 9:55. Вторая: продать сразу после 9:55 и закрыть к полудню, забирая откат.

Их результаты, уже за вычетом спреда: первая гипотеза - профит-фактор 1,46 при доле прибыльных сделок 60%; с дополнительным фильтром по пересечению скользящих - 2,62 и 68%; вторая гипотеза - 2,09; обе вместе - 2,60.

Самое ценное в работе не это. Авторы прогнали ту же механику на днях, НЕ кратных пяти, и получили профит-фактор 0,51 при 41% прибыльных. То есть без календаря та же схема уверенно теряет. Это и есть проверка, которую заваливает большинство публикуемых стратегий: их правила зарабатывают везде, где ни примени, а значит зарабатывает не описанный механизм, а подгонка.

Что показали данные после публикации

Мы проверили обе гипотезы на минутной истории USD/JPY за 2020-2026 годы. Цифры ниже - валовые, без издержек: задача была не оценить торговлю, а увидеть, есть ли движение вообще.

В таблицах есть колонка «t-статистика», и без неё остальные цифры мало что значат. Она показывает, отличим ли результат от везения: средний результат, делённый на собственную погрешность, то есть на сколько погрешностей измерения он отошёл от нуля. Грубое правило: по модулю больше двух - списать на случайность трудно, меньше - легко. Профит-фактор 1,62 звучит одинаково солидно и на двух сотнях сделок, и на пяти; различает их только эта колонка.

Период 2020-2022 примыкает к выборке авторов и служит проверкой того, что мы вообще правильно поняли правила:

Это практически совпадает с тем, что опубликовали авторы на своей выборке (1,46 и 2,09). Значит правила мы прочли верно, и дальнейшее уже не спишешь на ошибку в коде.

Теперь то же самое, но с 2023 года:

Обе колонки t по модулю меньше двух, и это как раз тот случай, когда важна аккуратность формулировки. Сказать «стратегия теперь теряет» нельзя: минус у первой гипотезы статистически неотличим от нуля. Сказать можно ровно одно, и этого достаточно - плюс, который уверенно стоял до 2023 года, исчез.

Статья вышла в январе 2023 года.

Здесь нужны две оговорки, без которых картинка была бы слишком гладкой. Первая: 2026 год, пока неполный и всего на 31 дне, снова уходит в плюс - на такой выборке это ничего не доказывает, но и замалчивать её, чтобы не портить историю, нечестно. Вторая: чистый разрыв виден у первой гипотезы, а вот вторая по годам ведёт себя рвано в оба периода - 2021 год был убыточным ещё до публикации, а 2024 и 2025 прибыльными уже после. В сумме за 2023-2025 она даёт ноль, но говорить о её точной дате смерти нельзя.

Совпадение или следствие

Строго доказать причинность на одной паре нельзя, и мы этого не утверждаем. Но обстоятельства складываются в узнаваемую картину. Сами авторы писали, что аномалия исчезнет, как только участники рынка её осознают, и прямо называли свою работу предупреждением. Сегодня готовые советники «Tokyo Fix Gotobi» продаются на маркетплейсах как коробочный продукт. Поток японских платежей никуда не делся - изменилось то, сколько людей знает, во сколько он приходит.

Механизм не сломался. Сломалась возможность оказаться на нужной стороне раньше остальных.

И самое неудобное

Допустим, аномалия была бы жива. Означало бы это деньги?

Ответ есть в той же работе Krohn и соавторов, и он отрезвляющий. Авторы прямо пишут: доходность разворотов вокруг ориентиров, скорректированная на транзакционные издержки, для клиента значимо отрицательна. Заработок достаётся стороне, которая ликвидность предоставляет, а не той, которая её забирает. Эффект в два базисных пункта просто не покрывает спред, который платит обычный участник.

Наши собственные замеры на 2020-2026 это подтверждают с другой стороны: безусловный разворот вокруг токийского ориентира на USD/JPY ещё различим (около одного базисного пункта до фиксации), но он вдвое меньше того, что фиксировали на данных до 2019 года, и наши издержки его перекрывают.

Отсюда две вещи, которые стоит держать в голове, читая любую публикацию с красивым бэктестом. Реальный механизм и доступная сделка - разные вещи: поток может существовать, быть измеренным и подтверждённым естественными экспериментами, и всё равно не оставлять места тому, кто платит спред. И у опубликованного преимущества есть срок годности, причём отсчёт начинается ровно с даты публикации.

Материал носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.